中信证券最新研究报告指出

在当前全球手游市场的存量竞争格局下，休闲游戏的增长并非全面铺开，而是呈现出由混合化和二合赛道引领的结构性趋势。

具体来看，三消游戏（Match-3）依靠其成熟市场定位和长期运营维持着近50亿美元的市场规模。与此同时，二合游戏（Merge-2）通过订单经济、资源循环、剧情内容和高频LiveOps等手段，提高了单个用户的价值，成为益智游戏品类中最具增长潜力的方向。

中国游戏厂商在休闲游戏赛道上的优势

中国游戏厂商正在将策略游戏（SLG）时代积累的数值运营、工业级买量和全球发行能力转移到休闲游戏领域，部分厂商已取得显著突破。

在全球手游市场增速放缓的背景下，休闲游戏的需求仍在持续增长，收入集中度也在提高。中国游戏厂商的出海策略已经从SLG单一突破转变为SLG和休闲游戏双线发展，其中合成类游戏的收入占比不断上升。

益智游戏市场的规模与增长潜力

益智游戏在休闲游戏市场中既有收入规模又有增长潜力。据AppMagic数据显示，到2025年，三消游戏的收入约为48亿美元，占比达到59%，仍然是一个高确定性的市场基础。二合游戏在机制简化和运营深化的推动下迅速扩张，2025年的收入同比增长约80%，通过高频LiveOps在单用户价值挖掘和变现效率上展现出色表现，成为益智游戏中最具弹性的增长方向。

构建海外休闲游戏市场的竞争优势

中国厂商通过用户洞察、LiveOps运营、商业化设计和买量体系等多维度能力，形成了系统性的竞争优势。他们不仅精准把握用户特征，实现题材包装与玩法体验的高适配，还通过高密度LiveOps重构玩家行为路径，并将留存、时长与付费转化嵌入统一循环体系，同时通过分层付费结构和动态礼包设计不断提升单用户价值。

融合化与AI赋能推动休闲游戏长期增长

休闲游戏的未来增长预计将依赖于产品形态与能力体系的持续升级。融合化路径通过“低门槛玩法+Meta系统+持续运营”实现了用户获取与变现能力的统一，成为提升生命周期和商业化效率的核心手段。同时，AI技术正加速渗透至研运投全链路，全面提升效率与规模化能力。具备融合化设计能力和AI应用深度的厂商有望在中长期持续扩大竞争优势。

风险因素：行业增长承压、休闲赛道竞争加剧、用户留存与变现能力不及预期、买量成本上升以及AI赋能落地不及预期等。

投资策略建议：

聚焦消除和合并两大核心赛道，把握融合化与AI驱动下的休闲游戏出海投资机遇。休闲游戏的竞争逻辑正在由流量驱动转向“融合玩法+精细化运营+AI赋能”的体系化能力比拼。具备成熟研运体系、全球化发行能力和休闲产品储备的龙头公司有望优先实现业绩与估值提升。