中信证券最新研究指出，在宏观尾部风险减少的情况下，人工智能（AI）产业趋势成为美股科技股下半年走势的关键因素。

近期美股市场的剧烈波动虽然带来了噪音，但市场对AI的理解正在逐步回归理性，对短期投资回报率（ROI）的需求更加迫切。展望下半年，AI货币化进程、科技巨头在AI领域的资本支出（CAPEX）的持续性、以及AI产业链的价值分配，将继续成为市场讨论的热点。预计市场的高波动性将持续，特别是对于Hyperscaler厂商、营收增长回升的应用软件和互联网企业，值得投资者重点关注。同时，对信息安全和基础软件板块的预期应持谨慎态度，硬件半导体的投资交易可能会进一步集中在短期内具有高确定性的环节。

美股科技股：波动性高，软硬件之间轮动明显

在过去三周内，美股科技板块再次显现剧烈波动，板块内部出现了明显的轮动现象，特别是与AI相关的硬件半导体领域出现了显著的回调，与此同时，Hyperscaler科技巨头和软件板块的表现阶段性占优。自2023年以来，AI资本开支成为美股科技股交易的主线，因此，市场的大幅波动并不罕见，但市场的关注点和担忧也在不断变化。当前美伊冲突虽然时断时续，但其尾部风险已经明显降低，宏观层面的干扰已不再是美股科技股的核心矛盾，AI产业趋势成为我们关注的核心。

2026年上半年：AI算力通胀全面受益

回顾上半年，从上游的半导体硬件到中下游的算力平台和模型厂商，产业的主要参与者普遍受益于AI算力的通胀。具体来说，AI coding和Agent能力的提升推动了企业与个人用户AI使用率的激增；Agent对token的消耗相较于AI Chatbot呈现指数级增长，导致AI算力供需结构持续紧张；云平台和Neocloud厂商开始提价，模型厂商转向基于token使用量计费的商业模式；产业链的所有环节都从价格通胀中受益，并在财务层面表现为收入增长和利润率的同步提高。

当前焦点：货币化进程、CAPEX持续性、价值分配扭曲

中短期来看，AI产业仍然存在一些核心问题和分歧，主要包括：AI货币化问题，尽管Anthropic + OpenAI的最新年度经常性收入（ARR）数据已超过1100亿美元，但头部模型厂商约70%的收入主要与coding相关，我们需要发掘更多高价值的商业化场景以匹配巨额的CAPEX；AI CAPEX的持续性问题，美股半导体和硬件当前的高毛利率依赖于全球AI CAPEX的快速增长，北美四大云厂商2026年的CAPEX投入与同期经营现金流基本持平，他们正通过借债和股份增发等方式筹措更多资金；产业链价值分配的扭曲问题，如果假设2027年全球AI CAPEX同比增长50%，考虑到存储芯片环节的挤占，其他半导体硬件环节的增速将远达不到50%。

2026年下半年展望：关注Hyperscaler厂商、应用软件和互联网企业

与2026年上半年相比，资本市场对AI产业的认知正逐步趋于理性和客观，对ROI的追求也更加迫切。我们预计下半年各科技子板块的表现如下：硬件和半导体将持续处于高波动状态，市场交易将集中在产业链中最具议价能力和价格弹性环节，以及技术创新带来显著增量的领域；Hyperscaler厂商在宏观预期改善的情况下，市场对其传统互联网和软件业务的预期将显著改善；软件和互联网企业随着市场对AI模型的逐步祛魅，悲观定价正在逐步改善，但营收增速的触底回升仍是股价反弹的必要条件。

风险因素：宏观通胀的持续性和失控风险；AI技术进展不及预期；AI发展失控；科技巨头资本开支收缩和放缓；地缘冲突导致的全球供应链混乱和阻断；美国中期选举前的政策预期紊乱；行业竞争加剧；AI潜在的伦理、道德、侵犯用户隐私风险；企业数据泄露、信息安全风险。

投资建议：算力供需偏紧带来的价格通胀构筑了AI产业上半年的繁荣。随着宏观尾部风险的降低，AI产业趋势再次成为影响美股科技股下半年走势的核心变量，市场对产业的认知正在趋于理性和客观，对AI ROI的追求也更加迫切。下半年，Hyperscaler厂商、营收增速触底回升的应用软件和互联网企业值得重点关注，对于信息安全和基础软件板块应持谨慎态度，硬件半导体的投资交易预计将持续收窄，集中于短期高确定性环节。