中信证劵：AI周期韧性依旧，国产算力“备选方案”受青睐

中信证劵：AI周期韧性依旧，国产算力“备选方案”受青睐

中信证劵的研究指出，尽管Meta计划出租部分算力的消息引发了市场对算力过剩的质疑，但这并不改变AI超级周期的基本格局。近期科技股的剧烈波动，主要是受云厂商现金流压力、原材料成本上涨、Capex增长放缓、AI交易过于集中等因素的影响。长期来看，Meta的算力出租战略旨在激活旧有算力资源，而其对先进模型的开发和新一代硬件的投资仍在持续，显示算力过剩的担忧是多余的。

在当前全球流动性收紧的背景下，科技股的调整主要是资金去杠杆化和再平衡的结果，并非AI产业趋势的根本转变。中长期来看，市场应密切关注未来是否会出现类似年初OpenClaw和Coding Agent的AI能力突破时刻，这些事件可能标志AI能力的进一步扩散。

随着海外AI资产进入高拥挤、高关联、高波动的阶段，国际资本开始寻找新的价值点，国产算力的差异化价值成为关注的焦点，有望吸引外资的配置。结合即将到来的业绩期，投资者应聚焦于业绩增长确定性强、估值合理的细分领域：在景气度方面，推荐国产FAB、设备和估值较低的光通信领域；在涨价链上，具有高AI敞口、领先涨价的环节，如存储、PCB上游等，业绩兑现度更高。

Meta战略：提升利用效率，算力短缺未改观

近期有报道称Meta计划出租部分算力，但据SemiAnalysis数据，Meta前六个月已签订5GW+的容量，估算开支约2500-3000亿美元，并无过剩迹象。出租算力可为Meta带来更高的收入，并执行滚动短约模式，兼顾模型追赶与算力回报。

Capex增长持续，AI债券发行规模激增

2026年第一季度四大云服务提供商(CSP)再次上调全年资本开支指引，总额达到7000亿美元，并给出了2027年的积极展望。全球科技巨头对算力扩产的意愿明显，AI基础设施建设仍在加速。然而，高Capex对经营性现金流构成压力，带来波动风险。债券市场成为重要的资金来源，2026年上半年五大hyperscaler合计发债超过1300亿美元。

模型侧：模型处理能力持续提升

根据METR的数据，Claude Mythos Preview处理长程复杂任务的能力已超过16小时的测试极限，模型处理长程任务时长每7个月翻倍的规律并未放缓。

前瞻展望：业绩验证窗口开启，聚焦确定性主线

随着美股二季报和A股中报的集中披露期来临，市场定价权将回归业绩兑现。当前行情更多由盈利增长驱动，业绩持续超预期将强化全球成长共识、推动行情再上台阶，短期回调为有业绩支撑的龙头提供了布局机会。

算力硬件：Meta战略不影响景气向上，关注业绩高增估值合理的细分方向

景气链：FAB、设备叙事向上，光模块保持低估值优势。国产化率提升和国内算力建设不足，使国产算力景气度相对较高；晶圆代工环节受益于稼动率回升，半导体设备环节受益于存储及先进制程扩产、国产化率升级；相关公司26Q2业绩已初现增长预期。

涨价链：扩散至功率模拟环节，高AI敞口先涨价环节兑现度更高。回顾六月涨价链各环节信号，PCB上游、被动元件景气信号最密集；存储、光纤光缆维持高景气；功率模拟、半导体上游开始发酵。

风险因素：

高估值股票回落的风险；宏观经济恢复进度不及预期；相关产业政策不达预期的风险；企业核心技术、产品研发进展不及预期；AI应用落地速度不及预期；云厂商资本支出不及预期等风险全球与国内疫情的不确定性；宏观经济增长乏力导致国内政府与企业IT支出不达预期的风险等。

投资策略：

临近业绩期，建议关注业绩高增、估值合理的细分方向。在景气度上，推荐国产FAB、设备，以及估值较低的光通信赛道。在涨价链上，高AI敞口、先涨价的环节业绩兑现度更高，例如存储、PCB上游等。